自5月份敲定重組預(yù)案后，國(guó)聯(lián)證券（601456.SH）收購(gòu)民生證券有了新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。8月8日晚間，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式收購(gòu)民生證券99.26%的股份，交易作價(jià)294.92億元，交易PB倍數(shù)為1.86倍；同時(shí)募集配套資金。兩家券商合并后資產(chǎn)超1600億元。“公告主要是對(duì)此次交易的對(duì)手方、民生證券的兩年一期審計(jì)報(bào)告、民生證券的評(píng)估價(jià)值、交易價(jià)格等進(jìn)行了確定?！庇胁①?gòu)重組方面的業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。另?yè)?jù)接近國(guó)聯(lián)證券人士透露，國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券的各項(xiàng)盡職調(diào)查實(shí)質(zhì)性工作已經(jīng)基本完成，此次公告后將根據(jù)國(guó)資審批程序的進(jìn)展適時(shí)召開(kāi)股東大會(huì)審議，之后就是等待交易所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)審批了。這意味著“國(guó)聯(lián)+民生”登陸資本市場(chǎng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)?！叭舸舜谓灰醉樌瓿桑瑢⒂型蔀橹醒虢鹑诠ぷ鲿?huì)議后券商市場(chǎng)化并購(gòu)首單成功落地案例，以及長(zhǎng)三角一體化發(fā)展的示范性案例?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

民生證券99.26%股份作價(jià)294.92億

根據(jù)公告，國(guó)聯(lián)證券擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式向國(guó)聯(lián)集團(tuán)、灃泉峪等45名交易對(duì)方購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的民生證券99.26%股份，并募集配套資金。這99.26%的股份，對(duì)應(yīng)民生證券112.89億股，相較此前預(yù)案的100%股份（113.84億股）有所減少。這是因?yàn)榇舜尾莅赶噍^原有預(yù)案有兩大調(diào)整：一是民生證券部分股份回購(gòu)及無(wú)償收回并減資；二是泛?？毓沙钟械拿裆C券0.74%股份，因存在質(zhì)押及被司法凍結(jié)的情況且無(wú)法及時(shí)解除等原因退出此次交易。就估值來(lái)看，公告稱(chēng)，民生證券100%股權(quán)評(píng)估值為298.89億元，考慮到評(píng)估基準(zhǔn)日后標(biāo)的公司現(xiàn)金分紅1.71億元及回購(gòu)股份支付702.57萬(wàn)元；在評(píng)估值基礎(chǔ)上相應(yīng)扣減上述金額后，此次交易標(biāo)的資產(chǎn)100%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)值為297.11億元；此次交易收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)99.26%股份，對(duì)應(yīng)交易作價(jià)294.92億元。截至2024年3月31日，上市公司總股本28.32億股。根據(jù)最終確定的交易金額，此次交易擬向交易對(duì)方發(fā)行26.40億股。在不考慮募集配套資金的情況下，此次交易后，國(guó)聯(lián)集團(tuán)等6名一致行動(dòng)人合計(jì)持有上市公司39.99%的股權(quán)。同時(shí)，根據(jù)方案，擬募集配套資金總額不超過(guò)20億元，且發(fā)行A股股份數(shù)量不超過(guò)2.5億股（含本數(shù)），最終以經(jīng)上交所審核通過(guò)并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出注冊(cè)決定的募集資金金額及發(fā)行股份數(shù)量為上限。今年4月份，備受市場(chǎng)關(guān)注的民生證券與國(guó)聯(lián)證券整合正式按下啟動(dòng)鍵。5月14日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式向國(guó)聯(lián)集團(tuán)、灃泉峪等46名交易對(duì)方購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的民生證券100.00%股份，并募集配套資金。國(guó)聯(lián)證券與民生證券的“聯(lián)姻”，緣于去年3月份的民生證券股權(quán)拍賣(mài)之爭(zhēng)。彼時(shí)，在58.65億元起拍價(jià)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)162輪競(jìng)拍激戰(zhàn)后，浙商證券和東吳證券折戟，國(guó)聯(lián)集團(tuán)最終勝出，成交價(jià)定格為91.05億元，折合PB為1.95倍。9個(gè)月后的12月15日，證監(jiān)會(huì)公告稱(chēng)，核準(zhǔn)國(guó)聯(lián)集團(tuán)成為民生證券主要股東，對(duì)國(guó)聯(lián)集團(tuán)依法受讓民生證券34.71億股（占公司股份總數(shù)30.30%）無(wú)異議。由此，民生證券的第一大股東由*ST泛海（000046.SZ）變更為國(guó)聯(lián)集團(tuán)。而國(guó)聯(lián)集團(tuán)也為國(guó)聯(lián)證券的控股股東。在現(xiàn)行證監(jiān)會(huì)對(duì)證券行業(yè)“一參一控”的政策要求下，民生證券和國(guó)聯(lián)證券的整合成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

整合效應(yīng)多大？

券商整合并購(gòu)從來(lái)都是大工程，涉及監(jiān)管、股東、員工、業(yè)務(wù)整合等方方面面，復(fù)雜度高，操作難度大。除了并購(gòu)進(jìn)展之外，兩家公司的人事整合問(wèn)題也備受市場(chǎng)關(guān)注。近期有媒體報(bào)道，民生證券原副總裁蘇鵬或?qū)⒊鋈稳A金證券常務(wù)副總裁，民生證券執(zhí)行副總裁、首席運(yùn)營(yíng)官、執(zhí)行委員會(huì)副主席楊衛(wèi)東已提出辭職，下一站將選擇平安證券，但還在相關(guān)程序中。對(duì)此，有民生證券人士透露，公司內(nèi)部對(duì)此反應(yīng)較為平淡?！肮灸壳昂诵墓歉蓤F(tuán)隊(duì)仍然保持穩(wěn)定，人員流失率很低，主要原因是核心骨干這幾個(gè)月下來(lái)，感受到了大股東變了之后公司的快速變化，有了更好的預(yù)期，整合后平臺(tái)大了，能發(fā)揮的空間也更大了?！彼f(shuō)。另有行業(yè)知情人士稱(chēng)，楊衛(wèi)東兩年多以前便早已不再分管民生證券投行，從民生投行這兩年的勢(shì)頭來(lái)看，其離職對(duì)民生投行業(yè)務(wù)應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。在人事安排上，目前有著國(guó)聯(lián)集團(tuán)和無(wú)錫金融局背景的顧偉擔(dān)任民生證券董事長(zhǎng)。2023年12月4日，國(guó)聯(lián)集團(tuán)發(fā)布關(guān)于總裁發(fā)生變動(dòng)公告，任命顧偉為無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司總裁。今年3月6日，民生證券召開(kāi)股東大會(huì)和董事會(huì)，顧偉被推舉成為董事長(zhǎng)。短短三個(gè)多月的時(shí)間，75后且有著金融管理經(jīng)驗(yàn)的顧偉，便完成了從無(wú)錫地方金融監(jiān)管局的主官到國(guó)聯(lián)集團(tuán)總裁，再到民生證券董事長(zhǎng)的身份轉(zhuǎn)換。今年7月4日，國(guó)聯(lián)證券召開(kāi)干部大會(huì)，任命顧偉為國(guó)聯(lián)證券黨委書(shū)記。由此看來(lái)，顧偉一人身兼三職，也被市場(chǎng)理解為無(wú)錫國(guó)資方為快速推進(jìn)兩家券商順利整合所作出的重要安排。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，二者吸收兼并后將大幅提升綜合實(shí)力。從兩家券商的業(yè)務(wù)來(lái)看，民生證券堅(jiān)持“投資+投行+投研”聯(lián)動(dòng)，其中投行是民生證券的王牌業(yè)務(wù)，主動(dòng)聚焦“科創(chuàng)”“創(chuàng)業(yè)”與“專(zhuān)精特新”。國(guó)聯(lián)證券則在財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、固定收益及衍生品等方面相對(duì)較佳。近兩年，民生投行在IPO過(guò)會(huì)數(shù)量、承銷(xiāo)保薦收入和在審項(xiàng)目數(shù)量位居行業(yè)前列。2023年，民生證券過(guò)會(huì)IPO項(xiàng)目18家，IPO項(xiàng)目過(guò)會(huì)數(shù)量排名行業(yè)第三；發(fā)行上市20家，行業(yè)排名第四位；在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌18家，排名主辦券商第三。截至今年上半年，民生證券投行業(yè)務(wù)在審項(xiàng)目26單，排名第三。此次交易后，上市公司2023年度的資產(chǎn)將由871.29億元變?yōu)?603.61億元，增加84.05%；營(yíng)業(yè)收入變?yōu)?7.12億元，增加127.10%；歸母凈利潤(rùn)增至12.74億元，增加89.78%。再看2024年一季度的情況，交易后的資產(chǎn)為1652.87億元，增加77.29%；營(yíng)收為12.37億元，增加613.14%；歸母凈利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈，為9643.11萬(wàn)元，增加144.08%。在區(qū)域分布上，國(guó)聯(lián)證券立足于長(zhǎng)三角，深耕無(wú)錫，輻射重點(diǎn)區(qū)域；民生證券分支機(jī)構(gòu)則主要集中于河南、山東?！罢蠈⒖焖偬嵘?cái)富客戶(hù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)區(qū)域互補(bǔ)，更好地滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。在資源配置方面，通過(guò)此次重組整合，有望在資金、人才、業(yè)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，推動(dòng)雙方實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。國(guó)聯(lián)證券在并購(gòu)方案中稱(chēng)，國(guó)聯(lián)證券、民生證券資本實(shí)力相近，但在金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)、行業(yè)分類(lèi)評(píng)價(jià)等方面尚存在一定的局限性，難以充分發(fā)揮各自資源優(yōu)勢(shì)。此次交易將促進(jìn)兩家券商業(yè)務(wù)渠道、客戶(hù)資源和產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)化融合，強(qiáng)弱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，在提升綜合資本實(shí)力的同時(shí)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低營(yíng)業(yè)成本，提升運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)資本集約型發(fā)展。